明明(中信证券首席经济学家)

　　秦楚媛(中信证券FICC权衡员)

　　周昀锋(中信证券FICC权衡员)

　　2024年中央经济使命会议在部署2025年重心任务时指出，扩大高水平对外洞开，稳外贸、稳外资。2024年前11个月，我国出口累计同比达5.4%、入口累计同比达1.2%，外贸保管韧性发扬。瞻望2025年，笔者觉得需重心面目新一任好意思国总统特朗普的关税策略偏激可能影响，提前作念好搪塞。2024年我国外贸保管韧性发扬

　　2024年我国外贸保管韧性发扬，具体呈现出以下几方面特色。

　　东盟和拉丁好意思洲成为我国出口保管韧性的关节，对西洋等发达经济体发扬相对自如。发达经济体方面，2024年1~11月，我国对好意思欧的出口分裂录得同比增速2.5%、1.8%。其中，经济韧性下的补库需求，肖似阶段性的“出口预付”表象，相沿我国对好意思出口发扬相对自如；我国对欧出口则主要受制于欧盟经济景气度而发扬相对略弱。在新兴市集方面，2024年1~11月，伴跟着共建“一带一谈”捏续潜入、新兴市集的补库需求以及中国企业出海等，我国对东盟、拉丁好意思洲的出口分裂录得同比增速8.4%、11.9%，成为我国同期出口合座保管韧性的关节。

　　重心出口商品中，汽车、家电、半导体产业链、走运开拓产业链等联系商品出口发扬亮眼。最初，受大家需求鼎沸和我国船舶行业竞争力擢升的相沿，2024年以来我国船舶出口呈现高景气。据中国船舶工业协会数据，2024年1~11月，我国船舶完工量、新接订单量、手捏订单量分裂实现同比增长12.3%、63.8%和29.4%。具体到船舶出口额，在2023年全年同比增长28%的情况下，2024年前11个月船舶出口额仍实现累计同比增速约62.7%。其次，2023年，我国汽车(包括底盘)和汽车零配件出话柄现较高增速。尽管存在高基数影响，但产业竞争力的捏续擢升相沿汽车产业链出口保管亮眼发扬。2024年前11个月汽车(包括底盘)和汽车零配件出口额仍分裂实现了15.7%和4.9%的同比增长。此外，半导体产业周期回暖肖似低基数，我国2024年1~11月集成电路累计出口额同比增长18.0%。国外补库需求相沿家电的出口额同比雷同实现高增，2024年前11个月同比增速达到12.6%。

　　出口数目对于出口合座发扬的拉动日趋昭彰。出口价钱还是负担身分，但趋势上并莫得进一步恶化。基于“相差口金额=相差口数目×相差口单价”，咱们不错分裂从量和价的维度都集相差口发扬，尤其是重心面目量价的同比变动。2024年以来，跟着国外补库需求的渐次伸开，出口数目对于合座出口范畴的拉动作用不断突显，同期出口价钱诚然还是负担项，但趋势上看并莫得进一步恶化。2024年1~11月，基于海关总署公布的重心商品出口数目数据和笔者测算的重心商品出口单价，大部分出口商品数目均实现同比增长，其中船舶、汽车(包括底盘)、家电的出口数目同比增速均在20%以上，集成电路出口数目同比增长11%。价钱方面，仅船舶、集成电路等少部分商品实现单价同比增长，其余大部分商品的单价同比还是负增长。

　　入口方面雷同呈现自如发扬。由于2024年前11个月我国制造业PMI显现基本面呈弱建造态势，入口发扬也相对自如。主要巨额商品入口中：铜矿砂的入口呈现“量价都升”，带动入口金额同比增长8.5%；煤及褐煤的入口量实现同比增长，但入口金额还是同比下降；铁矿砂、自然气的入口量分裂录得同比4.3%和12%的增速，但价钱酿成负担；原油的入口量和入口金额分裂同比下降2%和2.7%。其他入口商品中，在大家半导体周期回暖的带动下，我国国内联系居品入口也保捏较高景气度，2024年前11个月集成电路、自动数据科罚开拓偏激零部件的入口金额同比分裂增长10%和55.4%。2025年影响出口的身分

　　对于好意思国新一任总统特朗普加征关税的落地时点，现在来看，特朗普上任后不错快速提名适当的东谈主选担任联系持重东谈主，提名和阐发最早不错在2025年一季度完成。若是特朗普思较快落地加征关税，不错在之前的访问效劳上转化加征关税幅度。参考2024年9月16日，拜登政府时期好意思邦交易代表办公室通告了对中国301关税的最终修改顺序，决定保管前任特朗普政府时期对华征收的“301条件”关税，并在原有基础上进一步对价值180亿好意思元的中国商品加征关税，新规于2024年9月27日起启动成效。在此假定下，好意思国对华加征关税或最早于2025年二季度落地。若从新进行交易访问(或会扩大对华加征关税商品范畴)，额外关税实行时点最早或在2025年下半年。若特朗普礼聘对中国对好意思出口从新访问以鼓动其竞选时对于对华大都加征60%的关税，同期沟通好意思国方面已有访问积蓄的联系警告，揣测从访问启动到策略最终落地时辰或最快为6个月，则关税启动扩充时点或最早在2025年下半年。

　　对于好意思国加征关税的幅度，基于历史警告以及中好意思交易遏制对于好意思国本人经济的负面影响，此轮关税大部分商品加征幅度或低于60%。具体来看。一方面，历史警告显现特朗普竞选时的策略认识与胜选后现实落地的情况存在一定各异。字据我国商务部官网的新闻报谈，2016年8月特朗普曾发表言语，暗示若其获得大选则将对华加征45%的关税。但基于前文，现实落地情况则是最高关税税率达25%。此外，特朗普对外加征关税的策略与对内减税组成策略组合，仅靠提高关税无法实现其所谓替代国内所得税的策略目的。因此，特朗普对外加征关税难以对冲好意思国国内减税所带来的财政压力，这意味着特朗普“高关税+国内减税”的策略组合难以都备结束，或将给好意思国财政体系带来较大的职守。

　　另一方面，发起交易摩擦对于好意思国本人经济的负面影响无法幸免。据联系测算，假定特朗普对大家入口商品大都征收10%关税、对中国入口商品征收60%关税，揣测会负担好意思国的长期GDP增速0.8个百分点、减少的使命时辰等价于68.4万个全员使命岗亭。在雷同的关税加征假定下，据联系权衡概述沟通特朗普《减税和作事法案》(Tax Cuts and Jobs Act)以及关税策略测算的对好意思国不同收入东谈主群的税后收入净效应，税后收入位于全好意思0~80%分位的东谈主群或均濒临负的净效应。其中，0~20%分位、20%~40%分位的东谈主群将因此分裂濒临税后收入减少3.7%和2.5%，即特朗普的联系策略认识或加重好意思国低收入东谈主群职守。赓续强化多元化交易花样

　　好意思国对华加征关税或难幸免，我国出口发扬或因此受到一定进度影响。但基于对好意思国、欧盟、越南、墨西哥等经济体的入口份额结构分析，不错看到刻下我邦交易多元化花样较上一轮中好意思交易摩擦时间有所改善，新兴市集与我国之间的交易往来愈发细巧，好意思国对华加征关税落地或更多影响中好意思的双边交易，而国内企业出海、转口交易等或还是灵验的对冲形式。

　　从中国内地出口份额视角来看，新兴市集占中国内地出口份额捏续攀升，我邦交易多元化花样较上一轮中好意思交易摩擦时间有所改善。趋势上看，好意思欧等发达经济体在我国出口份额中的占比自2018~2019年中好意思交易摩擦以来捏续回落，同期新兴市集占中国内地出口份额捏续攀升。2024年1-11月，好意思国和欧洲占我国出口的份额分裂为14.7%和14.5%，较2023年末读数分裂下降0.3个百分点和0.4个百分点；东盟和拉丁好意思洲占我国出口的份额分裂为16.3%和7.8%，较2023年末读数分裂擢升0.4个百分点和0.5个百分点，较2018~2019年水平擢升幅度更高。合座来看，我邦交易多元化花样捏续改善。

　　从发达经济体入口份额视角来看，中国在好意思国入口结构中的份额捏续回落，但中国在欧盟入口结构的地位则相对踏实。2018~2019年中好意思交易摩擦以来，好意思国入口份额结构中的中国对应份额便捏续回落，同期东盟、欧盟和墨西哥的份额则呈现不同进度擢升，标明好意思国部分对华入口商品需求滚动至其他交易伙伴。但值得凝视的是，拆解欧盟的入口份额结构变化，不错发现中国在欧盟入口结构的地位则相对踏实，2022年以来中国在欧盟入口的份额基本保管在21%傍边水平小幅波动。

　　从新兴市集入口份额视角来看，越南对华的入口依赖度进一步擢升，中国占墨西哥入口份额稳中有升。中式越南动作东盟的代表不雅察其入口份额变化，不错看到中国占越南入口的份额出现了三次权贵跃升，分裂是2019年(增长1.4个百分点)、2020~2021年(增长4.1个百分点)、2024年前9个月(增长4个百分点)，对应的期间布景包括中好意思交易摩擦、大家供应链受疫情捏续扰动，以及好意思国对华存在进一步加征关税的风险。墨西哥方面，连年来中国占墨西哥入口份额稳中有升，2024年前十个月对应份额已达20.6%。概述来看，中国在新兴市集入口份额的擢升与新兴市集对于我国出口的相沿互相印证，后续若特朗普对华加征关税落地，国内企业通过出海以及转口交易等体式对冲仍可行。

　　临了，2025年我国出口还有一定的外部风险身分需重心面目，包括，部分国外经济体经济回落趋势存在不祥情趣，地缘政事风险或扰动我国外贸环境足球投注app，等等。